Атипичное лето

Нервные клетки не восстанавливаются

Первую половину июня фондовый рынок России продолжал движение в боковом тренде. Как и в прошлом месяце, сохранялось шаткое равновесие. Любая попытка «продавить» рынок вниз встречала довольно сильную поддержку на уровнях индекса РТС порядка 470-480 пунктов. Все участники рынка ожидали коррекции, неминуемой после столь бурного роста, который не прекращался с начала года. Однако коррекции не произошло. В пользу продолжения роста сыграли еще и большие остатки на корреспондентских счетах российских банков. В то же время снижение процентных ставок по бумагам с фиксированной доходностью привело к тому, что из всех известных объектов инвестиций инструментами с приличной доходностью остались только акции. Поэтому вовсе не удивительно, что поток свободных денежных средств устремился на рынок акций.

Центральный банк Российской Федерации вновь снизил ставку рефинансирования с 18 до 16 процентов годовых. Своими действиями ЦБ де-юре признал, что прежние 18 процентов не отражают объективной картины на рынке депозитных ставок. Дело в том, что ставки по бумагам с фиксированной доходностью в течение всего июня продолжали снижаться. По еврооблигациям они составляют менее семи процентов, а по корпоративным облигациям — от семи до 10 процентов годовых в зависимости от рейтинга надежности заемщика. Замечу, что речь идет про облигации со сроком погашения от 10 до 25 лет. Ставка рефинансирования,скорее, психологический инструмент, ориентир для коммерческих банков, согласно которому они определяют процент по кредитам и депозитам. Проценты, кстати сказать, в ближайшее время снова снизятся. При ожидаемом размере инфляции порядка 13-14 процентов ставки по кредитам и депозитам будут близки к уровню инфляции.

Инструментов для инвестирования становится все меньше. Даже любимый народом доллар хоть и укрепил немного свои позиции по отношению к евро, но продолжает оставаться инструментом с отрицательной доходностью. Мы вправе ожидать нового притока денег на рынок акций, потому что этот рынок по сравнению с другими остается недооцененным. Это нормальное явление, так как 2003 год стал рекордным по активности эмитентов на фондовом рынке России. В частности, большинство компаний ведет очень интересную дивидендную политику, что повышает привлекательность их акций.

Еще одним фактором, удерживающим рынок от коррекции в сторону понижения, можно считать крупные приобретения, которые сделали за июнь российские инвесторы. О них — чуть ниже.

В своих обзорах мы уже неоднократно говорили о большой степени независимости, которую приобрел в последнее время фондовый рынок России. Однако, несмотря на положительную в целом оценку российской экономики, западные инвесторы не спешат вкладывать деньги в предприятия нашей страны. Это связано с тем, что страновой рейтинг России остается очень низким. Так оценивают нашу страну зарубежные аналитики. Консервативные западные инвесторы прислушиваются к их мнению, и в результате рейтинг России значительно отстает от рейтинга экономического.

Нефтянка правит бал

На рынок воздействовал также ряд внешних факторов. Во-первых, это ожидание инвесторами промежуточных дивидендов от ЮКОСа, крупнейшей нефтяной компании России. Объявление о выплате промежуточных дивидендов необходимо владельцам компании для того, чтобы вывести наличные деньги для покупки акций Сибнефти. На счетах ЮКОСа скопились средства в размере порядка млрд. На основании этого аналитики делают предположения о том, что примерно половина денег пойдет на выплаты дивидендов. Таким образом, промежуточные дивиденды на одну акцию «ЮКОСа» составят порядка , то есть около восьми процентов от их рыночной стоимости, что очень даже неплохо. Оставшиеся средства будут зарезервированы для выкупа ценных бумаг у тех акционеров ЮКОСа, которые проголосуют на собрании против объединения с Сибнефтью. Сама компания по закону будет обязана выкупить у них акции по рыночной стоимости. Ожидания промежуточных дивидендов держали цену на акцию ЮКОСа в районе 400 рублей.

Самыми устойчивыми в июне оказались акции нефтяных компаний «ЮКОС», «Лукойл» и «Сибнефть». В принципе, в этом нет ничего удивительного, так как цены на «черное золото», вопреки прогнозам, оставались на прежнем уровне. На нефтяном рынке весь июнь действовал ряд факторов, которые не давали ценам на нефть пойти вниз. Главным препятствием к снижению цен стали постоянно откладываемые поставки нефти из Ирака в связи с сохраняющейся там напряженностью. Этот вопрос до сих пор не закрыт. Забастовки нефтяников в Нигерии, которая является одним из крупнейших экспортеров нефти, также не способствовали насыщению мирового рынка сырой нефти. Свою роль сыграли и данные о снижающихся запасах «черного золота» в США.

Нефтяной сектор чувствовал себя неплохо. Волатильность акций ведущих компаний была незначительной. С другой стороны, отсутствие резких скачков привлекает стратегических инвесторов. На наш взгляд, в высшей степени оправданны вложения в акции Лукойла. Кроме спокойного поведения, данные ценные бумаги хороши еще и тем, что они недооценены. Потенциал этих акций очень значительный. Аналитики указывают на «справедливую» цену в 750-780 руб. за акцию при сегодняшних 605-615 руб. В целом рынок прошел важную, с психологической точки зрения, отметку в 500 пунктов индекса РТС и закрепился на ней. Некоторые трейдеры ожидали коррекции, но их прогнозы не оправдались.

Реорганизации ждут с нетерпением

Не проходит интерес к акциям РАО «ЕЭС России». Несмотря на то, что обмен акций РАО на акции оптово-генерирующих компаний произойдет только в конце этого года, многие стратегические инвесторы начинают скупать акции с целью последующего участия в капитале ОГК. Акции РАО «ЕЭС России» ведут себя достаточно нестабильно. Думается, этому есть две причины. После того как в мае было объявлено о планах обмена акций РАО на ценные бумаги ОГК, количество акций, находящихся в свободном обращении, значительно уменьшилось и теперь составляет менее пяти процентов от уставного капитала.

Из-за малого количества свободных акций они становятся объектом спекулятивной игры, поэтому колебания курса бывают очень значительные. Так, в первой декаде июня в некоторые дни амплитуда колебаний их курсовой стоимости достигала 20 процентов. Рынок установил справедливую цену этих бумаг в районе шести рублей за штуку, но фактически стоимость одной акции РАО составляет восемь рублей. Такой разбег объясняется тем, что справедливая цена не отражает настроения инвесторов. Думаю, акции РАО «ЕЭС России» еще не исчерпали свой потенциал и могут вырасти до отметки 10 рублей и даже выше.

Первая кровь

Российский фондовый рынок — один из самых молодых в мире. Следовательно, игроки нашего рынка ЦБ не обладают значительным опытом работы. Большинство брокерских компаний начало работу после кризиса 1998 года, и не каждому удается без потерь проходить через те испытания, которые готовит им фондовый рынок. Психологически играть на рынке очень трудно. История уже знает пример того, как ошибались ведущие игроки рынка ценных бумаг. Июнь преподнес еще один неприятный сюрприз: тучи сгустились над головой одной из самых агрессивных в плане маркетинга брокерских компаний. Я говорю об инвестиционном агентстве «Пролог» из Санкт-Петербурга.

Сегодня «Пролог» испытывает значительные трудности. В начале июня компания не исполнила своих обязательств по сделкам с другими брокерами порядка 1000 сделок по REPO, то есть по отношениям займа с другими брокерами. Компания входила в двадцатку лучших брокеров страны по оборотам на ММВБ, имела большую клиентскую базу, но теперь ее существование под вопросом: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг отозвала брокерскую лицензию «Пролога», в результате чего клиенты инвестиционного агентства даже не могут «вытащить» из компании свои средства. Это, без сомнения, отразится на репутации всего брокерского бизнеса.

Открытие Америки

Безусловным событием месяца стало приобретение горно-металлургическим комбинатом «Норильский никель» контрольного пакета американской компании Stillwater, крупнейшего производителя палладия в США. Теперь ГМК становится самой диверсифицированной в мире компанией по добыче и производству редкоземельных металлов и обретает невиданные возможности и высокую степень стабильности.

Stillwater — очень значимое приобретение не только для «Норникеля», но и для всей экономики России в целом. Своими действиями мы показали всему миру, что умеем грамотно вкладывать деньги. В связи с этим акции ГМК «Норильский никель» только за июнь выросли в цене на 20 процентов.

В заключение скажем, что рынок не дает инвесторам спокойно уйти в отпуск и держит их в постоянном напряжении. Вероятность корректировки вниз очень сильна, поэтому входить на рынок с большими деньгами сейчас в высшей степени рискованно. Лучше переждать. Июль станет в этом смысле показательным месяцем. Мы ждем коррекцию каждый день. Но для инвесторов, которые планируют вложить свои деньги на полгода или дольше, ничего страшного в грядущих корректировках рынка нет. Коррекция будет в конце лета или в начале осени, но она станет кратковременной — месяц-два, не больше. Страновой рейтинг России обязательно вырастет, что приведет к притоку иностранного капитала в экономику страны и, в конечном счете, к росту фондового рынка. Мало что сможет этому помешать.

Мы ожидаем прихода новых эмитентов. В частности, есть прогноз, согласно которому РАО «ЕЭС России» передаст место флагмана российского рынка ЦБ Газпрому. После реструктуризации на рынок выйдет РАО «Российские железные дороги». Эти акции очень интересны для инвесторов, поэтому впереди еще масса интересного.