Весь июль инвесторы пугались каждого скрипа, а фондовые индексы летали то вверх, то вниз
Фондовыми рынками по-прежнему управляют эмоции. Только июль, в отличие от первого летнего месяца, при той же высокой волатильности завершился практически с нулевым результатом. Индекс ММВБ, стартовавший с отметки 1 387 пунктов, закрыл прошедший месяц на уровне 1 406 пунктов, показав прирост в 1%. Аналогичную динамику в июле продемонстрировал и долларовый индекс РТС. Да и в августе, похоже, рынок не сможет определиться с направлением движения. На инвесторов продолжают сильно давить и негативный новостной фон, и неопределенность на европейском рынке госдолга. О том, когда ждать перемен и к чему именно готовиться, читателям «КВ» рассказал директор департамента клиентских операций ЗАО «Октан-Брокер» Дмитрий ВОРОНИН.
Тенденции
Высокая волатильность в июле была обусловлена, по большому счету, только одним фактором – рынки ждали конкретных мер со стороны Европейского Центробанка (ЕЦБ), которые бы поспособствовали стабилизации ситуации с госдолгом в проблемных странах Европы. Размещение гособлигаций Испании и Италии, которые проходили по чрезмерно высоким ставкам, действительно вызывает много вопросов. Обслуживать займы, взятые под 7% годовых, непросто даже для динамично развивающихся экономик, а стагнирующим экономикам они не под силу вообще. При таких займах ВВП этих стран должен ежегодно прирастать как минимум на 7,5%, в ином случае экономика будет работать только на выплату процентов по госдолгу, а это уже долговая яма.
К сожалению, от европейских финансовых властей рынки так и не услышали конкретных вариантов спасения еврозоны. На минувшей неделе, когда собирался управляющий совет ЕЦБ, его глава лишь в очередной раз заверил общественность, что власти следят за ситуацией, и пояснил, что управляющий совет уже разрабатывает новый механизм антикризисных интервенций на рынке облигаций еврозоны. Какими будут эти антикризисные интервенции – так и осталось непонятным. Контур «нестандартных» мер денежно-кредитной политики глава ЕЦБ пообещал обозначить в ближайшие недели. Огорчили инвесторов и итоги заседания правления ФРС США, состоявшееся в минувшую среду. Как и ожидалось, никаких стимулирующих мер принято не было, ставка рефинансирования осталась на прежнем уровне, и все опять ограничилось стандартными формулировками о готовности принять новые меры поддержки, если таковые потребуются.
Не добавила позитива на рынках и корпоративная отчетность американских компаний, которая по традиции вышла в июле. Большинство отчиталось лучше ожиданий, которые, как нетрудно догадаться, были предварительно занижены. Тем не менее были и такие, кто не смог оправдать ожиданий. В их числе компания Apple, дела у которой, несмотря на рост выручки и прибыли, идут не так чтобы очень. И это на самом деле тревожный звонок не только для американских оптимистов, свято верящих в свою экономику, но и для умеренных пессимистов, инвестирующих на других рынках, в том числе российском. Европа находится в состоянии рецессии уже де-факто. США пока еще рисуют позитивную статистику, но инвесторы еще не забыли, как в 2008 году США объявили о своей рецессии задним числом.
Лидеры и аутсайдеры
Неопределенность на мировых рынках в июле заслонила все остальные факторы, которые могли хотя бы теоретически повлиять на движение российских фондовых индексов. В результате все сектора российского рынка вели себя одинаково волатильно, котировки большинства российских бумаг (при полном отсутствии инвестиционных идей) упрямо повторяли движения ММВБ и РТС, которые в свою очередь падали и взлетали от каждого скрипа. Лидер рынка по оборотам Сбербанк России начинал июль с отметки в 86 рублей за акцию, а закончил на 89 рублях. Российская нефтянка проигнорировала даже прирост нефтяных котировок. Нефть за месяц подросла на 4% (до 104 долларов за баррель), а бумаги ЛУКойла прибавили в цене за тот же месяц чуть более 1%.
Список аутсайдеров пополнила Роснефть, потерявшая за месяц 5%. После того как государственные нефтяники заявили о своем стремлении выкупить у британской компании ВР ее долю в российско-британской ТНК-ВР, инвесторы немного приободрились, котировки акций Роснефти резко пошли вверх, но оптимизм на рынке продлился недолго. Цены пошли вниз после скептического отзыва S&P о перспективах такой сделки. Американское рейтинговое агентство пригрозило снизить рейтинг надежности Роснефти, если таковая сделка состоится, поскольку Роснефть, по его мнению, не выдержит чрезмерной долговой нагрузки.
На наш взгляд, участники рынка дали задний ход совершенно напрасно. Нет никакого повода сомневаться ни в способностях Роснефти найти недорогие кредитные ресурсы для выкупа акций, ни в выигрыше компании от покупки британской доли в ТНК-ВР. А вот для бумаг самой ТНК-ВР такой сценарий развития событий – это точно негатив. Есть вероятность, что Роснефть не уживется с AAR (консорциумом российских акционеров ТНК-ВР) и в нефтяной компании разгорится корпоративный конфликт в духе «Норильского никеля».
Прогнозы и перспективы
Судя по реакции рынков на действия (и бездействие) ЕЦБ и ФРС США, все ждут «количественных смягчений» и прочих государственных вливаний в финансовую систему. Но сегодня шансы у банков на получение финансовой поддержки не слишком высоки. Как показывает опыт всех предыдущих попыток ЕЦБ решить проблемы еврозоны за счет накачки ликвидности, задуманный результат не был достигнут ни разу. После каждого «количественного смягчения» деньги в проблемных зонах появлялись, конечно, но убегали оттуда почти сразу.
Необходимо учитывать и такой фактор, как критически высокий уровень неприятия банковской системы у широкой общественности. Наверное, в более благополучные времена и разоблачение манипуляций со ставками LIBOR, и миллиардные убытки JP Morgan от трейдинговых операций не воспринимались бы так негативно, но сейчас, когда обстановка накалена, американские финансовые власти едва ли захотят объявлять о поддержке банков за счет государственного бюджета. США готовятся к выборам президента, и такой шаг, как считают многие эксперты, был бы равносилен поражению ОБАМЫ еще до голосования.
Источником быстрого обогащения фондовый рынок не будет еще довольно долго, как минимум. год, но тем инвесторам, кто готов смотреть в перспективу, хотелось бы напомнить о фундаментальной недооценке бумаг российского металлургического и энергетического секторов. Время смены экономических циклов достоверно предсказать невозможно, но даже сегодня, когда на мировых рынках царит пессимизм, мы оцениваем очень высоко вероятность роста энергетических и металлургических бумаг за 2-3 года как минимум в два раза.
Ну а август будет, по всей видимости, таким же неопределенным, как июль. Российский рынок по-прежнему реагирует на все события нервно, шарахается в сторону от каждого скрипа и боится собственной тени. Судя по количеству негатива, доминирующего сейчас на всех рынках, мы бы не стали исключать и возможность коррекции. Если в августе действительно произойдет коррекционное движение (а индексы РТС и ММВБ могут просесть весьма значительно – на 15-20% от текущих уровней), это будет хорошим поводом для вхождения на рынок, поскольку сентябрь — октябрь при таком сценарии станут месяцами роста. На краткосрочный период можем посоветовать относительно безрисковую стратегию, при которой все сделки по приобретению акций хеджируются продажей опционов call. Кто не справится с реализацией этой стратегии самостоятельно, может обратиться к консультантам департамента клиентских операций ЗАО «Октан-Брокер».