Со сдержанным оптимизмом

Тенденция, однако...

Прошедший 2005 год принес российским инвесторам в основном положительные эмоции. Индекс РТС, определяющий состояние рынка в целом, вырос на 85%. Рост рынка был в первую очередь связан со стабильно высокими ценами на энергоносители и на металлы — основными составляющими стабильности российской экономики. Но хорошая динамика объясняется не только ростом цен на энергоносители. Экономический рост происходит во всем мире. И вся мировая экономика находится сейчас на подъеме.

Улучшилась за последние годы и ликвидность мировой финансовой системы. Причем денег стало не только больше, произошло и перераспределение финансовых потоков. Сегодня деньги идут преимущественно на развивающиеся рынки. Если основные мировые фондовые индексы последние пять лет фактически топтались на месте и вышли из полосы стагнации только в конце 2005 года, то индексы развивающихся рынков выросли за это время в несколько раз. Российский индекс РТС, например, подрос с 300 пунктов (в 2000 году) до 1 200 пунктов (в январе 2006 года). И даже повышение ставок Федеральной резервной системой США, которое происходило в течение всего прошлого года, не привело к значительному оттоку капитала с развивающихся рынков. Они упорно продолжали расти.

Нефтяные закрома Родины

Нефтяные фишки и в этом году останутся королями рынка. Сегодня цена нефти на мировых рынках стабильно превышает планку в за баррель, а во все расчеты справедливой стоимости нефтяных акций закладывалась, как правило, более низкая цена — в среднем за баррель. Поскольку высокий спрос на нефть поддерживается экономическим ростом в таких странах, как Китай и Индия, существенного падения цен в этом году скорей всего не произойдет. Так что целевые уровни нефтяных бумаг будут пересматриваться в сторону увеличения. И в первую очередь это касается российских нефтяных бумаг, явно недооцененных в сравнении с бумагами западных компаний.

В числе лидеров российского рынка, без сомнения, останется ЛУКойл. И тому есть весомые причины. Компания Conaco Philips в конце 2005 года объявила о том, что в настоящий момент владеет пакетом в 16,1 % уставного капитала ЛУКойла. И снова подтвердила свои намерения увеличить пакет до 20%. То есть, в этом году американская компания будет докупать на рынке по одному проценту в квартал, как и в прошлом году. 500 млн в год гарантированного спроса — хорошая поддержка для бумаг ЛУКойла.

Неплохие перспективы и у Сургутнефтегаза. Последнее время активно муссируются слухи о том, что эту компанию поглотит Роснефть. И в это вполне верится. Ведь прошедший год убедительно доказал, что дыма без огня не бывает. Государственная политика базируется сегодня на идее перехода крупных нефтяных компаний под крыло государства. Правда, выиграет ли от этого Сургутнефтегаз — большой вопрос. Общеизвестно, что госкомпании работают менее эффективно, чем частные. Тем не менее есть все основания предполагать, что процесс госмонополизации нефтяной отрасли в этом году продолжится.

Что касается самой Роснефти, то весной ожидается первичное размещение (IPO) этой компании на Лондонской бирже. И тогда на российском рынке появится новая интересная фишка. Правда, есть по поводу Роснефти некоторые опасения. Последнее время над компанией нависли долговые обязательства. И Роснефть уже весь свой экспорт на несколько лет вперед заложила под кредиты и займы, которые направлялись в свое время на покупку Юганскнефтегаза и на другие приобретения. Нет определенности только по Сибнефти. Но одно можно сказать точно: на большие дивиденды акционерам рассчитывать не нужно. Они будут не выше, чем у материнской компании, то есть Газпрома. А Газпром, как известно, консервативен в дивидендной политике. И больше рубля на одну акцию никогда не платил.

Газпром + народ = любовь

В прошлом году Газпрому была поставлена задача: увеличить свою капитализацию до 0 млрд. Сейчас капитализация компании достигла уже 0 млрд при цене за одну акцию 220 рублей. И нет оснований для сомнений: Газпром с задачей справится. Капитализация будет расти, и цена вполне может достичь 300 рублей уже к середине года. Компания вообще имеет уникальную структуру акционерного капитала. Акции холдинга покупают сегодня и спекулянты, и портфельные инвесторы. Но основные покупатели бумаг Газпрома — это западные стратегические инвесторы, а одновременно партнеры по бизнесу, которые покупают акции концерна невзирая на цену, чтобы иметь возможность влиять на политику компании.

Дала результат и прошлогодняя PR-кампания Газпрома. В массовом сознании прочно закрепилась мысль, что бумаги Газпрома — это самые надежные инвестиции. Вполне вероятно, что именно в 2006 году бумаги Газпрома станут и поистине народным инструментом. Ситуация для этого вполне созрела. Мелкие инвесторы уже твердо усвоили, что акции газового монополиста не только не падают в цене, а, наоборот, растут день ото дня. К тому же с января, после давно ожидаемой либерализации рынка, бумаги Газпрома станут торговаться сразу на нескольких биржах. Не отпугивает мелких инвесторов и цена. Купить Газпром не так накладно, как, например, акции Сбербанка, которые сегодня идут уже по 40 тысяч рублей за штуку.

Телекомы возьмут реванш

В 2006 году, на наш взгляд, российские инвесторы все же дождутся приватизации Связьинвеста. И это положительно отразится в первую очередь на бумагах региональных операторов связи. Именно туда пойдут в первую очередь инвестиции. Особенно хорошие перспективы в этом смысле у бумаг трех компаний — это Сибирьтелеком, Уралсвязьинформ и Дальсвязь. Нельзя не вспомнить и про ценные бумаги МТС. Прошлый год стал для компании не самым удачным, и ее бумаги практически стояли на месте. В этом году интерес к ним непременно возрастет.

Да и Ростелеком, на наш взгляд, был незаслуженно обделен вниманием последние два года — с тех пор как было объявлено о грядущей демонополизации рынка дальней связи. И даже в успешном для рынка в целом 2005 году бумаги этого оператора дальней связи продолжали топтаться в узком коридоре. На наш взгляд, такое отношение инвесторов не совсем справедливо. На самом деле в настоящее время ни один оператор не может составить конкуренцию Ростелекому на рынке дальней связи. Да и эти возможные конкуренты появятся далеко не так скоро. Так что акции Ростелекома, особенно привилегированные, могут «выстрелить» в этом году в самый неожиданный момент.

В энергетике — туман, в металлургии — ясно

Сроки энергореформ в очередной раз сдвинулись. Возможно, что в 2006 году мы дождемся какого-то пилотного аукциона (наиболее подходящим для аукциона субъектом является, на наш взгляд, ОГК-5, бумаги которой уже торгуются на бирже). Тем не менее акции самого РАО «ЕЭС России» демонстрируют устойчивую динамику роста. В прошлом году они прибавили не столь существенно, как бумаги нефтяных компаний, но все же показали неплохой результат — 40%.

Но энергетика — это все же сегмент для среднесрочных и долгосрочных инвестиций. Рано или поздно акции энергокомпаний станут пользоваться ажиотажным спросом. И вполне возможно, именно в этом году. Дело в том, что большинство наших энергокомпаний оценены рынком в настоящий момент исходя из 0 тыс. за 1 МгВТ производимой мощности, а акции РАО ЕЭС и того меньше, в то время как средняя оценка европейских компаний составляет $ 500 тыс. за 1 МгВТ. А прошлый год показал, что дисконт России по отношению к мировым рынкам стремительно уменьшается. Пока это не затронуло энергетику. Так что инвесторам стоит поторопиться.
А вот на акции металлургических предприятий в этом году действительно стоит обратить внимание. Лидером среди них останется, конечно, ГМК «Норильский никель». С 1 января акции ГМК стали торговаться без учета золотодобывающих активов, выделенных еще в прошлом году в ОАО «Полюс-золото». Надо отметить, что цена на них опустилась весьма незначительно — всего на 7%.

В дополнение к акциям ГМК у каждого инвестора есть теперь и акции ОАО «Полюс-золото». Пока их оценили в 550 рублей. Но с большой долей вероятности можно сказать, что бумаги золотодобывающей компании резко пойдут в рост, как только начнут торговаться на бирже, ведь цена на золото на мировом рынке бьет исторические рекорды. На открытый рынок вышел теперь Магнитогорский металлургический комбинат. В конце прошлого года предприятие прошло листинг на ММВБ. Уже полгода торгуются на бирже и бумаги Северстали. Акции обоих предприятий ликвидные, интересные и рынком пока недооценены.

Итого...

Прошедший 2005 год можно назвать годом эйфории. Такой же динамики в наступившем году ожидать не нужно. Год будет более волатильным. Но и особых потрясений, на наш взгляд, тоже не случится. И если говорить об общем настроении рынка, то 2006 год можно назвать годом сдержанного оптимизма. Индекс РТС, вероятно, достигнет уровня в 1 400 пунктов. И это не обязательно случится в конце года. Вполне вероятно, что пиковое значение индекса придется на май, например.

С другой стороны, не может не радовать, что Россия все еще остается привлекательной для инвестиций. Вполне вероятно появление на российском фондовом рынке в этом году и новых инструментов инвестирования. Что подтверждается прошлогодними — весьма успешными — первичными размещениями на Лондонской бирже. В этом году тоже планируется выход на фондовый рынок ряда новых эмитентов.

По-прежнему ожидается рост котировок Сбербанка. Его акциям вполне по плечу добраться за год до планки в 50 тысяч рублей. Но на пике спроса окажутся все же не голубые фишки, а ценные бумаги небольших компаний. И даже не второго, а четвертого и пятого эшелонов. В общем, рынок будет скорее расширяться, чем расти.

Дмитрий ВОРОНИН