Емкий обзор того, что происходило в мире финансов.
2025 год стал уникальным для российского рубля: по оценкам разных аналитических агентств, он укрепился по отношению к доллару от 25 до 45%, войдя в пятерку самых прибыльных мировых активов по спотовой доходности – такой рывок впервые наблюдается с 1994 года.
По данным Центробанка, официальный курс доллара за 2025 год снизился на 23,45 рубля. Максимума доллар достиг 15 января – 103,44 рубля, а минимального значения – 6 декабря, когда курс опустился до 76,09 рубля.
Председатель ЦБ РФ Эльвира НАБИУЛЛИНА назвала факторы укрепления рубля: действие бюджетного правила и эффекты денежно-кредитной политики. Жесткая денежно-кредитная политика способствует сдержанной динамике импорта, что снижает спрос на валюту. А высокие ставки дополнительно поддерживают привлекательность рублевых активов по сравнению с иностранными. Кроме того, потребность в иностранной валюте сокращается под действием мер импортозамещения и поддержки отечественных производителей.
Директор АО «Октан-Брокер» Сергей ЗОЛОТАРЕВ поясняет, что как только валютные облигации стали рублевыми (даже за квазивалютные, привязанные к доллару, к евро, можно рассчитаться рублями), ушла потребность иметь евро, доллары или юани, чтобы покупать такие инвестиционные инструменты. Точно так же исчез почти весь спрос, формировавшийся на вывозе капитала: российские средства за рубежом никто не ждет. По словам ЗОЛОТАРЕВА, риски хранения денег в западных юрисдикциях очевидны. Соответственно, оба этих фактора, которые убраны из потенциального спроса на валюту, вкупе с расчетами по торговым операциям, и стали основными причинами укрепления рубля.
Чем это обернулось
Разумеется, рублевый рекорд не мог пройти бесследно. По мнению экспертов Института комплексных стратегических исследований и Института экономики роста им. Столыпина, выпустивших доклад «Рост курса рубля как угроза для развития экономики и достижения национальных целей», укрепление рубля 2025 года привело к целой серии макроэкономических дисбалансов в России. Во-первых, у экспортеров падает выручка, у них ограничены возможности по реализации инвестиционных проектов, особенно на фоне санкций. Во-вторых, повышается давление со стороны импорта на производителей, ориентированных на внутренний рынок, их технологическая отсталость усугубляется. В-третьих, чрезмерное укрепление рубля убивает конкурентные преимущества российских производителей и экономики в целом не только из-за потерь рублевой выручки, но и из-за роста издержек в долларовом эквиваленте. Далее, риски дефолтов и банкротств бизнеса на фоне сокращения выручки могут провоцировать цепные реакции, подрывая финансовое положение контрагентов проблемных компаний. И наконец, федеральный и региональные бюджеты, а также Фонд национального благосостояния несут потери. В свою очередь снижение государственных доходов из-за крепкого рубля привело к необходимости повышения налогов и росту заимствований.
— В прежние времена при относительно крепком рубле были те, кто выигрывал от этого – потребители. Россияне могли подешевле купить импортную технику, люксовые авто, подешевле слетать в отпуск за границу. Сейчас это для большинства не актуально и перестанет совсем работать, если серый импорт на маркетплейсах перекроют. Так что теперь крепкий рубль не приносит радости ни крупным экспортерам, ни бюджету, ни потребителям, то есть никому, – уверен Сергей ЗОЛОТАРЕВ.
«Компаниям, которые могли бы воспользоваться крепким рублем для импорта оборудования и комплектующих, помешала это сделать высокая ставка, – подтверждает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир БРАГИН. – По российской экономике нанесен серьезный удар. И сама экономика меняется – идем по пути сбалансированной внешней торговли. Мы привыкли к хроническому торговому профициту, но на самом деле в мире масса стран, которые живут с торговым дефицитом и нормально себя чувствуют».
Отклонение в ключевых экономических показателях от оптимистичных прогнозов в 2025 году, наблюдает главный экономист инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» Андрей МЕЛАЩЕНКО:
– Если в 2023, 2024 годах российская экономика росла темпом порядка 4% и более, то по итогам десяти месяцев 2025-го – всего на 1%, причем крайне неравномерно. Наиболее это наглядно на динамике промышленного производства, где сферы с высокой долей оборонзаказа росли двузначными темпами, в то время как гражданские отрасли не росли вовсе или даже сокращались. В 2026 году мы ожидаем, что тенденция 2025-го продолжится, то есть нас ждут крайне низкие темпы роста, порядка 1%, с некоторым ускорением во втором полугодии. Ключевые факторы замедления экономической активности это политика, но не геополитика, от которой мы порядком устали, а все-таки бюджетная и денежно-кредитная. С 2022 года бюджет в его широком представлении был основным драйвером поддержки экономического роста. Модифицировано бюджетное правило, больше нефтегазовой ренты направлялось непосредственно на расходы, а не аккумулировалось в резервах, и Фонд национальной безопасности использовался более активно для локальных инвестиций и финансирования дефицита бюджета в обход бюджетного правила. В последние пару лет эта политика стала более осторожной, все-таки ликвидная часть ФНБ не безгранична. Бюджетный стимул постепенно снижается, снижается цена отсечения, формирующая уровень доходов, используемых для расходов, ужесточается налоговый режим, который дополнительно снизит бюджетный стимул в 2026 году.
По словам МЕЛАЩЕНКО, в прогнозах на 2025 год Минэкономразвития был излишне оптимистичен и, как следствие, государство не добрало не только нефтегазовые, но и не нефтегазовые доходы. Ожидается, что в 2026 году будут заложены куда более скромные темпы роста: если за период с 2021-го по 2025 год доходы федерального бюджета выросли на 70+%, то в 2026-м рост будет измеряться «считаными процентами».
В чем единодушны аналитики, так это в том, что тренд на укрепление рубля уже исчерпан. В 2026 году ожидается его разворот, и тому есть несколько причин. Нефтяные цены, вероятно, снизятся, рост реальных доходов населения, прогнозируемый на уровне 12%, подстегнет потребительский спрос – это создаст дополнительное давление на рубль. И наконец, эксперты прогнозируют снижение ключевой ставки с нынешних 16% до 12-13%. Этот шаг направлен на стимулирование кредитования и внутреннего спроса, однако он неминуемо увеличит привлекательность импорта и снизит доходность рублевых активов для инвесторов, приведя к повышению спроса на иностранную валюту. Впрочем тот будет весьма ограничен, считает Сергей ЗОЛОТАРЕВ:
– Пока не вижу возможности, что даже если вдруг воцарится мир и все санкции отменят, Россия вернется к использованию доллара – прививка поставлена, пилюля проглочена. Деглобализация была запущена еще до СВО, СВО ее просто ускорила. Мы думали, что США будут главными пострадавшими от деглобализации, потому что они все-таки считаются монстром с точки зрения долларовых расчетов, с точки зрения величины экономики. А оказалось, что США умело вырулили, а главным пострадавшим стал Евросоюз. Деглобализация уже никуда не денется – это тренд ближайших десятилетий. Никто не спешит хранить резервы друг у друга, мы видим, чем это чревато. Никуда, конечно, не денется гигантская доля доллара в мировых торговых расчетах, но тренд на ее сокращение идет. И доля евро будет снижаться, а юаня расти, и региональные валюты будут укрепляться, и всевозможные стейблкоины.
Кстати, о стейблкоинах
В 2025 году майнеры добыли порядка 162 тыс. биткоинов общей стоимостью 14,3 млрд долларов. Лидерство по добыче главной криптовалюты в мире осталось за США, а Россия удержалась на втором месте. Что касается цены биткоина, в течение всего 2025-го она демонстрировала крайне высокую волатильность. Заметно поднявшись в начале года, резко упала в апреле после объявления Трампом о введении таможенных пошлин в честь «Дня освобождения», снова росла всю оставшуюся весну, лето и осень, достигнув в октябре исторического максимума в 126 тыс. долларов. Затем стоимость начала снижаться в столь же бодром темпе, закрыв год на отметке ниже 90 тыс. долларов – надежды инвесторов на смягчение денежно-кредитной политики и снижения процентных ставок Федеральной резервной системой США не оправдались.
В целом за год выросли хэшрейт и сложность майнинга, конкуренция на рынке усилилась, поставив маржу этого бизнеса в прямую зависимость от стоимости энергии, доступа к капиталу и масштаба инфраструктуры. Это привело к тому, что к отрасли начали проявлять интерес крупные игроки и инвесторы. «Коммерческие Вести» посвятили этой теме материалов, пожалуй, больше, чем за предыдущие лет пять вместе взятые, поэтому повторяться не станем.
Подробно и последовательно писали мы и про то, как майнинг входит в российское правовое поле – он официально разрешен в России с 1 ноября 2024 года. Общее число майнинговых ферм в России в 2025 году выросло на 44%, составив 196,9 тыс. В декабре Эльвира НАБИУЛЛИНА признала, что майнинг может выступать дополнительным фактором, способствующим укреплению рубля. Под конец года Банк России представил концепцию регулирования крипторынка, согласно которой покупать и продавать криптоактивы смогут как квалифицированные, так и неквалифицированные участники рынка.
«В 2025 году Россия не пошла по пути всеобщей либерализации, как некоторые ожидали. Она пошла по пути контролируемой легализации. Государство взяло технологию на вооружение для решения своих стратегических задач – обход санкций, но параллельно закручивает гайки, чтобы эта стихия не вышла из-под контроля внутри страны, – отмечает Владимир ГАВРИЛЕНКО, учредитель холдинга MININGHOUSE. – «Потепление» оказалось избирательным: тепло только в строго отведенных «коридорах» – для легального бизнеса в ВЭД и для полностью прозрачного майнинга. Все, что за их пределами, – окольцовывает УК РФ. Таким образом, является ли криптовалюта альтернативой для платежей? Ответ остается сложным. Для внешней торговли – да, это рабочий, хотя и рискованный, выход. Но для внутреннего оборота и для частных лиц все по-прежнему закрыто. Более того, любая попытка заниматься этим в обход государства теперь грозит не просто штрафом, а реальным тюремным сроком».
— К сожалению, криптовалюты все-таки пришли в финансовый рынок, – признает Сергей ЗОЛОТАРЕВ. – Если раньше эти рынки развивались параллельно, а пересечение у них было нелегальное, некая серая зона, то 2025 год стал переломным. США здесь задают тренды: как только Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила фондам покупать биткоин и другие криптовалюты, стало ясно, что откатить назад это будет невозможно. Теперь уже многие национальные инвесторы, частные инвесторы через фонды владеют криптовалютами. Глядя на все это, естественно, вся мировая финансовая система поворачивается лицом к рынку криптовалют, так или иначе внедряя их в свои продукты. В 2026 году Банк России определится с регулированием криптовалют и ожидается, что производиться оно будет через существующую инфраструктуру фондового рынка – биржи и брокеров. Как только регулирование вступит в силу, думаю, и мы, как брокеры, сделаем все возможное, чтобы проводить криптовалютные платежи хотя бы за границу.
Черная кровь
Но криптовалюты криптовалютами, а что-то вечно для России – и это, конечно, нефть. За 2025 год нефть марки Brent упала с 75 долларов США до 60 долларов – минимума с 2022 года. Сказалось как снижение геополитической напряженности, так и увеличение добычи странами ОПЕК+. Картель увеличил квоты по добыче более чем на 2,8 млн баррелей в сутки, основываясь на позитивном прогнозе по спросу на нефть в 2026 году, несмотря на то, что прогнозы Управления энергетической информации США говорят о профиците нефти и нефтепродуктов.
Прошлый год начался для нефтегазового рынка России с масштабных санкций США против российского топливно-энергетического комплекса, а закончился очередным пакетом санкций тех же Штатов в отношении конкретно «Роснефти» и «Лукойла», а также покупателей – двух китайских нефтеперерабатывающих заводов и трех нефтетрейдеров в Китае, Гонконге и ОАЭ. Свои ограничения вводил и Евросоюз, однако это не остановило российский экспорт.
Да, потоки пришлось перевести в Азию, прежде всего в Китай и Индию, усложнив логистику и повысив затраты. Нефтегазовые доходы упали также из-за сбоев (ударов дронами по НПЗ) и ценовых дисконтов. Тем не менее, российский экспорт нефти в декабре побил рекорд за последние 2,5 года: по оценкам американского агентства Bloomberg, средний объем экспорта в этот период достиг 3,87 млн баррелей в сутки – максимального уровня с мая 2023 года. Китайские и индийские компании увеличивают закупки российских сортов на фоне новых импортных квот и удешевления сырья.
Однако, по прогнозам экспертов, российское государство по итогам декабря и в I квартале 2026 года получит все же минимальные за последние пять лет нефтегазовые доходы. Спасает то, что власти последовательно сокращают долю нефтегазовых доходов в бюджете – в 2025 году она составила 24%.
Ранее репортаж был доступен только в печатной версии газеты «Коммерческие вести» от 21 января 2026 года.
Графики © Invest Funds
